深度聚焦

行业热点 深度聚焦 品牌风向 人物专访
2022成都定制家居展览会 第十二届中国广州定制家居展览会 展会资讯

曲美家居猛龙出海,豪掷37亿并购挪威“国宝级”家居企业

2018-12-12 10:01:22 博骏传媒

最近,A股上市公司曲美家居联合华泰紫金投资有限责任公司(以下简称“华泰紫金”),以40.63亿人民币的价格要约收购了挪威知名家居企业Ekornes ASA(以下简称“Ekornes”)。这是中国家居行业近几年来难得一见的巨额跨境并购案,风云君今天带大家去一探究竟。


一、曲美家居

上演经典“蛇吞象”跨境并购

今年虽然金融市场行情不佳,但是众多家居上市公司的海外并购依然是风生水起。比如美克家居1.95亿元收购M.U.S.T.公司60%和Rowe公司100%股权;顾家家居斥资3.2亿收购德国著名家居品牌Rolf Benz,3.7亿元入股澳大利亚家具零售商Nick Scali。当然,如果跟曲美家居比起来,美克和顾家的收购只能算小巫。


曲美家居自2015年4月上市以来,在经营方面一直非常稳健。主要表现在以下几个方面:首先,公司的营收和净利润增长颇为强劲;其次,没有进行过任何并购,完全依靠内生增长;最后,资产负债表上没有金融负债,且资产负债率很低(2018年6月底为23.17%)。


一向稳健经营的曲美家居,于2018年4月25日发布公告,拟进行重大资产收购,标的是海外上市的一家家具制造公司。公司于4月25日停牌。这是公司第一次实施重大资产并购,然而,人家不鸣则已,一鸣惊人。


5月24日,曲美家居搞了个大新闻:公司联合华泰紫金,通过境外SPV公司(即特殊目的公司)向在挪威奥斯陆证券交易所上市的家居公司Ekornes全体股东发出现金收购要约,交易总价约40.63亿人民币,其中曲美家居的交易对价约36.77亿。


彼时,曲美家居市值约65.21亿(10月18日收盘市值为32.49亿),拟斥资37亿去并购海外的上市公司,曲美的并购处女秀可谓是“蛇吞象”,用其董事长赵瑞海的话来说,是“all in”。


曲美的此次并购不仅吸引了各路吃瓜群众的围观,更是得到了政商界高层的密切关注。10月15日,挪威贸易和工业部部长伊萨克森一行专程到访“曲美京东之家”北五环旗舰店,伊萨克森一方面表示对曲美家居收购Ekornes表示认可和支持,与此同时也对Ekornes“依依不舍”。他介绍说Ekornes品牌在挪威人心中如同“国宝”一样珍贵,几乎每家人都拥有这个品牌的椅子。在他很小的时候,父母就攒钱买了把Streesless,至今仍在使用。


Ekornes被收购,就像宝贝女儿要出嫁一样,他叮嘱曲美家居董事长赵瑞海:“这是我们的国宝,真的很不舍得,希望在你的管理下,一定能不忘初心,做得更好。”还真有点像岳父在叮嘱女婿:对我女儿好一点,不要辜负了我们的国宝。


那么,一向稳健经营的曲美家居为何要做出如此“疯狂”的举动呢?这里就不得不说说这次并购的大背景。


二、消费升级大趋势下的猛龙出海

今年是我国改革开放40周年,这40年来,中国经济取得了举世瞩目的成就。随着国民收入持续增加,消费者对品牌和品质的追求日益增高,消费升级的时代已经来临。家具由最初的生活必需品逐渐演变成“享受生活”的消费品,消费者越来越关注产品的美观性、功能性、舒适性和环保性,产品逐渐向中高端过渡,消费升级的趋势明显。


在消费升级的大趋势下,经过多年稳健发展的曲美家居,已经成为中国领先的集设计、生产、销售于一体的大型、规范化家具集团。公司于2015年推出“新曲美战略”,围绕“新产品、新模式、新价值”三个维度展开,战略目标是从制造品牌向商业品牌的升级,为消费者提供家具和软装一体化的高品质生活空间,实现从单一的家具制造商向内容提供商转型。


在这样的背景下,曲美家居并购一家高品质的家居企业,以提升自身的品牌形象,就是顺理成章的事情了。那么,曲美为何会选择挪威的Ekornes公司呢?


我们知道,北欧是全球家具生产的重要区域,其生产技术水平、设计水平在全球处于领先地位。而Ekornes更是挪威家喻户晓的高端家居制造商,在欧美地区具有良好的知名度和声誉。公司从成立至今已有84年的历史,主要销售区域几乎涵盖了世界主要家具市场。旗下的品牌Streesless更是以“世界上最舒服的椅子”形象享誉全球。


再从全球行业竞争格局来看,全球家具市场近年呈现两极化发展,其增长的主要原因为亚太地区特别是中国的强劲增长,而欧洲市场的增长则放缓。受到欧洲经济增长乏力、消费走低等因素影响,未来几年该市场的增速预计在2%左右。


受宏观环境的影响,Ekornes公司近几年的营收增长乏力,2017年度Ekornes的营业收入为30.79亿挪威克朗(约24.4亿人民币),较去年同期下降了6451万挪威克朗,降幅为2.05%。主要原因就是受Stressless业务版块在欧元区收入下降、汇率波动以及套期保值的综合影响。


所以对于Ekornes公司而言,亟待开拓亚太,特别是中国市场。


所以曲美和Ekornes是郎情妾意珠联璧合。曲美一方面可以借此机会顺势杀入家居高端市场,抢占消费升级的风口,另一方面也可以有效利用Ekornes公司的国际经销商渠道,快速提升其海外收入份额,促进曲美家居的国际化进程,迅速建立公司在海外市场的认知度。


而Ekornes的产品可无缝对接曲美家居在中国现有的门店,通过曲美家居现有的产品与Ekornes ASA产品进行组合展示与销售,同时嫁接中国渠道,提升其在中国市场的整体营销能力。

 

三、并购方案解析

(一)交易方式和结构

这个并购案的交易方案并不复杂,路径大致是这样的:第一步,曲美家居和华泰紫金在境内各自设立SPV公司,各自的SPV公司在海外设立SPV公司,海外SPV公司在挪威设立一个SPV公司,即Qumei Investment AS,然后通过该公司向Ekornes全体股东发出收购要约,对价以现金方式支付。收购比例不低于55.57%,不高于100%。


要约收购价格为每股139挪威克朗,交易总价(上限,下同)为51.28亿挪威克朗,按照2018年5月22日人民币汇率中间价(汇率为100人民币兑126.21挪威克朗,下同)计算,折合人民币约40.63亿人民币。其中曲美家居持股比例为90.5%,需支付的对价约36.77亿元。


交易结构如下图所示:


(二)资金来源

一家当时市值60亿出头的公司,斥资37亿去海外收购另一家上市公司,吃瓜群众心里自然有疑问了,钱从哪里来?


这桩并购案的资金主要有三个来源,包括股东借款、银行借款和自有资金。


股东借款:公司实际控制人赵瑞海、赵瑞宾及股东赵瑞杰拟提供不超过15亿元人民币的财务资助额度。


银行借款:一方面,曲美家居已经取得招商银行上海分行出具的贷款承诺函,承诺提供不超过等值18亿元人民币的欧元贷款额度用于本次交易;另一方面,由挪威当地银行SpareBank 1 SMN、SpareBank 1 SR-Bank ASA以及SpareBank 1 Østlandet组成的银团也为本次交易提供了16.46亿挪威克朗的自愿要约阶段承诺函,以及6.8亿挪威克朗的强制要约阶段承诺函,作为境内外商业银行融资的另一方案。一颗红心两手准备,上了双保险。


自有资金:截止到2018年6月底,曲美家居合并报表货币资金余额为8.64亿,剩余的资金缺口可以用自有资金支付。


另外,公司拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,用于本次要约收购款,但是非公开发行资金不构成要约收购的前置条件。也就是说,要约收购和非公开发行虽然同步推进,但不互为前置条件。


从融资渠道和方案来看,曲美家居为本次并购做了非常充分的准备,也可以看出他们对Ekornes公司志在必得的决心。


四、Ekornes公司解析

那么这个让曲美家居孤注一掷,号称挪威“国宝级”的Ekornes公司到底是个啥情况呢?质地如何?接下来我们来详细拆解一番。


Ekornes大本营在挪威Ikornnes,创立于1934年,是挪威“国宝级”家居公司,也是一家全球化的知名家具供应商,1995年在奥斯陆证券交易所上市。


Ekornes在全球范围内拥有数千万用户,旗下品牌拥有超过4000个销售网点,几乎涵盖了世界主要家具市场。截至2017年底,Ekornes在全球拥有21家销售公司,9家工厂,2140名员工。


(一)业务情况

Ekornes主要开发、制造家具和床垫,并通过直接销售和零售商销售旗下产品。旗下品牌主要有Stressless、IMG、Svane和Ekornes Contract。


Stressless和IMG产品包括躺椅、沙发、Ekornes系列(固定靠背沙发)等;Svane主要产品为极具设计感和功能性的床垫;Ekornes Contract主要面向航运/海上市场、酒店市场及办公家具市场,生产定制式躺椅。


公司的营业收入主要来源于欧洲地区和北美地区,占比84%以上。其中欧洲中部地区和北美地区份额较大,二者合计贡献近一半的收入。由于IMG部分产品主要销往澳大利亚、新西兰和亚洲其他地区,故自2014年IMG收购后,Ekornes亚太地区收入占比明显上升。


营销方面,Ekornes重视塑造和提升品牌价值。旗下Stressless品牌是目前欧洲最知名的家具品牌之一,在北美市场上的知名度也在不断提升,在全球范围内有8500余万的消费者知晓该品牌。IMG品牌主打设计感、舒适性和功能性,以合理的价格提供高质量的家具商品,同样是国际知名品牌。


(二)核心竞争力

1.品牌影响力:世界上最舒服的椅子

Ekornes旗下的Stressless品牌在全世界范围内建立了良好的声誉,它生产的椅子以“世界上最舒服的椅子”享誉全球。IMG品牌也在其主要市场广受认可。Ekornes旗下品牌的主要销售区域几乎涵盖了世界主要家具市场,包括欧洲、北美、大洋洲及亚洲地区,拥有超过4,000个销售网点。Ekornes长期保持着和多个国家与地区经销商的良好关系。


2.差异化竞争策略:完善的产品矩阵,明星产品持续驱动业绩增长

Ekornes实施的是典型的差异化竞争策略,公司旗下几大品牌构成了不同地域、不同价位的品牌矩阵。


Stressless主打舒适的沙发和高级的躺椅等产品,其定位为高端舒适躺椅,其产品具有挪威传承的基因,品牌形象厚重,富有历史文化底蕴;品牌IMG则定位为“引领市场潮流、性价比高”的舒适躺椅家居,其为市场提供有质量的,价格适中的躺椅家居等。此外,Ekornes旗下还拥有床垫品牌Svane以及针对酒店等渠道的Ekornes Contract。


公司差异化的品牌产品矩阵帮助公司覆盖更多的消费群体,品牌形象也更加鲜明。其中,Stressless品牌的主打产品休闲躺椅系列是其中的龙头产品,自问世后持续驱动业绩增长。Stressless的休闲躺椅设计精细,品质优异,帮助Ekornes占据休闲躺椅市场的龙头地位。


3.效率与品质并重的研发创新能力

Eknores拥有较好的研发能力并专注于“功能性”和“舒适性”的研发。公司拥有多项专利技术。这些专利技术被广泛应用于Ekornes旗下的产品。如Ekornes旗下的Stressless品牌的ErgoAdapt系列等,该专利的产品能够在使用者躺下的瞬间自动调整椅背及坐垫高度,从而达到最贴合与最舒服的状态。


Ekornes的设计注重效率,所有的设计元素必须能吸引“高销量市场”的喜好。企业的设计与研发部门在材料与生产技术方面均具备充分的专业知识,能充分掌握生产流程中从概念至成品的每一个阶段。Eknores的竞争优势之一,就在于结合效率与品质的卓越能力,凭借着标准化部件与设计的方式,Ekornes的研发能力不断提升,不仅能满足市场的需求,亦可符合高效率生产的要求。


4.自动化工业制造技术

Ekornes作为挪威当地最大的家具生产商之一,其工厂先进的生产设备与管理信息系统促使全自动化的工业制造技术进一步升华。Stressless产品线已实现高度自动化,并广泛使用工业机器人参与生产,日均产量约1500把椅子以上,机器人自动生产系统和信息化智能柔性加工系统使得产品制造效率有了大幅提升。


(三)财务状况

1.盈利能力


2016年和2017年,Ekornes ASA综合毛利分别为2279.89百万挪威克朗和2225.75百万挪威克朗元,整体毛利率分别为72.53%和72.29%,基本保持稳定。


相较于2016年,Ekornes ASA 2017年的销售净利率和净资产收益率都有较大幅度的下滑,主要是公司远期合约的公允价值变动损益所致。由于销售、采购和生产活动涉及多个地区和货币种类,如美元、欧元、英镑等,公司通过购买外汇远期合约来进行套期保值。


2016年以前公司将远期合约公允价值变动损益计入所有者权益中(其他综合收益科目),而从2016年开始,公司出于管理效率的考虑改变了套期保值策略,并且停止使用套期保值(现金流量套期)会计政策,远期合约的公允价值变动损益直接计入当期损益(其他净(损失)/收益科目)。


如剔除套期保值对收入和其他净收益/损失的影响,并考虑所得税因素,2016年度和2017年度,Ekornes ASA分别实现净利润约3.66亿挪威克朗、3.31亿挪威克朗,净利率分别为10.94%、10.18%,净资产收益率分别为16.04%、14.9%。


综上所述,Ekornes ASA具有较好的盈利能力,且盈利能力较为稳定。


2.偿债能力


Ekornes ASA的流动比率和速动比率都比较稳定,跟2016年底相比,2017年稍微有些下降,主要是短期借款增加导致流动负债有所增加。公司资产负债率有所提升,主要是由于新增短期借款及长期借款导致负债总额有所增加。


公司经营活动产生的现金流量净额充足,均高于同期净利润。利息保障倍数维持在较高水平,偿债能力良好。


整体来看,Ekornes ASA资产流动性较强,资产负债结构较为合理,具有较强的偿债能力。


五、收购后的协同效应

曲美家居是我们家居行业的著名品牌,在业内具有良好的知名度。2018年以来,曲美积极探索家装业务,并引入京东作为战略合作伙伴。本次曲美斥巨资并购Ekornes,将为双方带来良好的协同效应。


1.加速拓展Ekornes中国市场业务:曲美将充分考虑Ekornes主要产品的品牌定位,加强其在中国的宣传力度,帮助其建立在中国的品牌形象。


2.推动曲美的国际化进程:联合Ekornes具有丰富国际销售经验的管理团队,推动曲美的国际化进程,帮助曲美打开国际市场。


3.品牌相互背书支撑:推动Ekornes逐步进入曲美家居的商业渠道并保持独立的品牌价值,形成品牌之间相互背书、相互支撑的效应。


4.融合产品研发设计理念:充分交换和借鉴各自产品的设计理念、工艺技术,拓展新品类家具产品的研发,通过产品迭代升级和新品持续推出,为客户带来更丰富的生活方式选项。


5.推进生产制造体系升级:在生产方面,Stressless产品线已实现高度自动化,并广泛使用工业机器人参与生产。结合Ekornes先进技术改进公司生产制造体系,提供公司生产效率。


6.实现多层级渠道融合协同:充分发挥双方的渠道优势,大力推进实现多层级的渠道融合和协同效应。


【结束语】

从Ekornes公司的业务情况来看,这家公司有着优异的产品、渠道和品牌形象,从财务数据来看,这家公司有着良好的盈利能力、偿债能力和现金流,是一家优质公司。并购完成之后,将大大提升曲美家居的业绩。


并购Ekornes意味着曲美家居在进军海外市场迈出了重要一步,将促进曲美家居的全球化战略布局进程,提高其国际知名度和品牌形象。


Ekornes公司作为全球知名的家居品牌,其中高端定位契合了我国中产阶级消费升级大趋势,而曲美家居可以利用国内强大的销售渠道,带动Ekornes公司系列产品在国内销售的提升,实现双赢的局面。


注:在完成上海证券交易所重大资产重组程序,并经公司2018年第三次临时股东大会审议通过后,公司董事会根据本次重大资产重组方案、相关协议以及股东大会的授权,积极组织实施本次重大资产重组的相关工作。截至2018年9月27日,Ekornes ASA全部(3689.3万股)股份已过户至QuMei Investment AS名下,QuMei Investment AS持有标的公司Ekornes ASA总股本的100.00%。公司并就此编制、公告了《重大资产购买实施情况报告书》。


根据公司10月9日公告,截至目前,标的公司完成挪威奥斯陆证券交易所退市工作,标的公司已于2018年10月2日完成退市。


文/市值风云  商立木

联系我们
博骏传媒官方网站-展览|纸媒|高铁|招商加盟
联系方式:
020-37276835
地址: 广州市海珠区新港东路996号保利世界贸易中心G座负一层商业中心(F区)自编03-01铺面
博骏传媒官方网站-展览|纸媒|高铁|招商加盟
广州博骏家居科技有限公司 © 版权所有 2019-2020 备案号:粤ICP备15057367号
技术支持:创力信息